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挖掘机：增速钝化但绝对值高预计Q4高销量确定性强

2018-10-12 12:23 来源:laishu.com 作者:Laishu

导读: 来源：金融界网站申万宏源事件：根据中国工程机械工业协会挖掘机械分会行业统计数据，2018年1-9月纳入统计的25家主机制造企业，共计销售各类挖掘机械产品1562...

来源：金融界网站

申万宏源

事件：根据中国工程机械工业协会挖掘机械分会行业统计数据，2018年1-9月纳入统计的25家主机制造企业，共计销售各类挖掘机械产品156242台，同比涨幅53.3％。国内市场销量（统计范畴不含港澳台）142281台，同比涨幅49.3％。出口销量13852台，同比涨幅109.7％。2018年9月，共计销售各类挖掘机械产品13408台，同比涨幅27.7％。国内市场销量（统计范畴不含港澳台）11702台，同比涨幅22.9％。出口销量1689台，同比涨幅74.8％。

评论：高基数导致9月国内销售同比增速钝化，预计Q4销量将维持增长但增速或继续回落。2018年9月，共计销售各类挖掘机械产品13408台，同比+27.7％，国内同比+22.9％符合预期，出口同比+74.8％继续超预期。分产品：小挖销量增速反超中、大挖。2018年9月国内市场大挖（≥30t）销量1821台，同比+16.9％；中挖（20-30t）销量2573台，同比+12.9％；小挖（分地区：海外出口增速表现显著优于国内市场。2018年9月出口各类挖机1689台，同比+74.8％；国内挖机销量11702台，同比+22.9％。2017Q4国内挖机销量基数更高，合计销量达3.84万台，年底挖机销售具有季节性旺季的特征，在基建刺激等因素的作用下，我们认为2018Q4高销量确定性高且有望维持增长，但增速可能继续回落。

挖机淡季效应明显，小挖销量增速首次反超中大挖。下半年进入淡季以来，单月挖机销量同比增速不断下降，9月国内销量同比增速下滑至22.9％，环比-3.9pct，淡季效应愈发明显，我们预计2018年全年挖机国内市场销量在17.8万台左右。2018年1-8月，受矿山回暖、房地产与基建带动，中大挖销量增速持续超小挖增长；9月，三一重工等龙头厂商对小挖进行了较大规模的促销，小挖二手机供应也出现了一定的短缺，小挖9新机销量实现高速增长；9月小挖、中大挖销量增速分别29.3％/14.4％，小挖增速首次反超中大挖。

出口表现依旧亮眼，国内龙头全球扩张逻辑得到初步验证。“一带一路”加码全球经济复苏，刺激各地区基建需求持续增长，对国内工程机械出口产生明显的带出效应。2018年1-9月，挖机出口同比涨幅109.7％，持续超市场预期。2018年挖机出口月同比增速已经超过去5年水平，预计全年销量将创造新的历史高峰。国内工程机械龙头企业多年海外布局进入收获期，我们坚持2018年或成为海外爆发元年的预判。

国产核心零部件继续受益，液压件处于放量关键期。在经历了2018年春季的重要战略机遇期后，国产挖机核心零部件企业逐步完成了对国产中挖泵阀马达的渗透，并实现了较高的供应持续性。2018H恒立液压挖机油缸销量22.62万只，同比+45.46％，估算市占率约47％；销售挖机主控泵阀1.5余套，营收同比+376.53％；Q3中挖泵阀实现放量供应，进一步夯实业绩增长极。艾迪精密由后市场向前市场拓展，20t挖机泵阀已实现主机厂批量供应，后期成长动力足。2018年国产零部件龙头企业在手订单充足，我们看好液压油缸与泵阀全年收益。

主机厂龙头利润释放弹性足，零部件厂商成长确定性高，继续看好三一重工、徐工机械、恒立液压、艾迪精密。规模效应有望有效摊销固定成本，行业龙头销售净利率仍有增长空间，看好2018年工程机械龙头标的利润表有效修复。我们重点推荐：三一重工（国产挖机龙头，继续受益于工程机械高更新需求，预计2019年仍有20％以上利润弹性；全球布局进入收获期，海外营收空间进一步打开）、徐工机械（吊机与装载机更新高峰晚于挖机，2019年业绩弹性或超30％；定增完成现金充裕，挖机注入预期强烈）、恒立液压（国内工程机械核心零部件龙头，国内需求回暖、产品线拓展、全球渗透三足鼎立，业绩有望稳定、确定增长，我们认为公司有望成长为全球领先的油缸、泵阀生产企业）、艾迪精密（优势业务液压破碎锤市场空间与市占率齐升，液压件站稳后市场拓展前市场，在手订单充足业绩成长确定性高）。